3月工业生产、投资、消费与一季度GDP点评:名义GDP回落 "债牛"正当时

【来源:第一创业证券】 【发布时间:2018-04-24 【作者:李怀军 】

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  事件:我国3月规模以上工业增加值同比增长6.0%,增速比1-2月回落1.2个百分点;1-3月城镇固定资产投资累计同比增长7.5%,增速比1-2月回落0.4个百分点;3月社会消费品零售总额同比增长10.1%,增速比1-2月回升0.4个百分点;一季度实际GDP 同比增长6.8%,增速与去年四季度持平。
  主要结论如下:
  一、3月工业生产放缓主要是由于中上旬企业开工较迟、叠加"两会"环保限产导致,高频数据显示下旬之后工业生产已有所恢复。
  二、在外需不错、盈利增速尚可,以及中高端制造业崛起的带动下,2018年制造业投资或触底反弹,但目前仍在底部蓄力的过程,仍有可能继续探底。
  三、在地方政府债务约束、以及中国版"减税"导致财政收入放缓的影响下,2018年基建投资回升的可能性较低,除非经济增速大幅下行迫使政府加大投资进行托底。
  四、3月房地产投资回升主要是前期高企的土地购置费滞后确认带动的,房地产的基本面并未改善。在房贷利率大幅上升、房地产销售低迷,以及房地产企业融资受限、到位资金情况严峻的影响下,随着前期高企的土地购置费滞后确认的作用逐渐消退,房地产投资将迎来快速下行。
  五、2018年消费主要看房地产相关消费及汽车消费,随着房地产销售下行对相关消费的负面影响逐渐显现,以及汽车消费基数高企影响其同比增速,2018年消费增长中枢将低于2017年。
  六、一季度实际经济增速能够与去年四季度持平,主要是受益于1-2月的超预期表现,而3月份之后,我国经济增长动能已明显放缓。从名义GDP 来看,一季度名义经济增速已连续两个季度放缓。依据债市的"双轮驱动框架",债市收益率主要由实际经济增速及通胀决定,这意味着债市收益率与名义经济增速是高度正相关的。因此,在名义经济增速连续下行的带动下,债市收益率迎来下行,2018债市回归"慢牛"。